2023年9月18日  the bell

OLED(有機EL)用のファインメタルマスク（FMM）を開発しているPungwon Precisionは、最近の株価下落により、償還不可転換社債（CB）の潜在的な売り圧力が急増しています。Pungwon Precisionは、2021年2月に上場して以来、顧客の生産ラインに参入すると約束しましたが、現在までに顧客の品質認証（QC）を取得していません。そのため、株価は持続的に下落し、CBのリフィンキングが大幅に拡大しました。

財務監督庁の電子開示によれば、Pungwon Precisionは2021年9月に発行した1回目のCBがリフィンキングを経て、一般株に転換可能な株式数が137万株から177万株に増加しました。このCBの発行により、Pungwon Precisionは154億ウォンの資金を調達し、この資金はすべてFMM関連の設備拡充に投資されました。

しかし、Pungwon Precisionの株価は上場後、着実に下落しています。量産能力が期待される一方で、1年半以上にわたり3回ほど高値を記録しましたが、その後、株価は下落し、上昇トレンドに乗ることができませんでした。全体的には下降傾向を示し、公募価格の1万5200ウォンから現在の8120ウォン（11日の終値）に下落しました。その結果、19か月ぶりに市場価値が大幅に減少しました。

この株価下落の根本的な原因は、FMMの生産が遅れているためです。Pungwon Precisionは、モバイルOLED FMM市場でDNP（大日本印刷）と競合しようとしましたが、現在のところ市場で競争力を確立していません。サムスンディスプレイとの協力からの約束（生産）を履行できませんでした。

業界関係者は、「結局、収量競争であり、競合他社に比べて収量と市場競争力が優れていなければ、既存の生産ラインを置き換えるのに限界がある」と述べました。

Pungwon PrecisionはKOSDAQに上場する前に、CB（償還不可転換社債）を発行し、財務的投資家（FI）に有利なさまざまなリフィンキング条件を盛り込みました。条件には、株式数の増加が無償増資または株式配当によって引き起こる場合、株式分割、株式合併の場合、IPOの公募価格に相当する金額が70％に達する場合、取引完了日から2年以内に上場が失敗した場合、などが含まれています。最高価格で公募を行ったため、これらの条件については「免責」されました。

しかし、製造が遅れ、それに伴い企業価値も減少すると、FI内でも評価が分かれているという噂が広まっています。このCBは、Samsung Venture Investment Corporation（SVIC 55호 신기술사업투자조합）が完全に取得しました。最大の出資者はSamsung Displayです。転換価格は1株あたり1万1249ウォンです。

問題は、株価が回復の兆しを見せない場合、6652ウォンまで転換価格がリフィンキングされる可能性が高いことです。この場合、転換可能な普通株式は約232万株まで増加します。これは総流通株式の11％に相当します。満期前に市場に一斉に供給されると、株価にとって不利な要因となり得ます。

Pungwon Precisionの観点からは、満期前にCBを償還し、またはSamsung Venture Investmentが普通株式への転換後にも長期間株式を保有し、共に進むことが最も望ましいです。しかし、2022年第2四半期の時点でCBの税引き後利息費用だけで15億ウォンに達し、昨年は持続的な現金流出を経験したため、2022年第2四半期末の現金性資産は66億ウォン程度しかありません。間接投資家であるSamsung DisplayのQCがなければ、結局、長期共同行動も難しい構造です。

業界関係者は、「生産品質とそれに関連する契約公示が出れば、すべての状況が改善されると思われます」と述べました。この問題に関するPungwon Precisionの立場についてはコメントが得られませんでした。